【热点解析】心中有锚,无惧波动,原油中长期仍具备多头配置价值

2018-11-02

国庆假期后,原油期货价格出现大幅调整。截至2018年11月02日,Brent原油期货价格收于 72.75 美元/桶,WTI原油期货价格收于 63.54美元/桶,INE原油期货价格收于528.3 元/桶,各主要原油期货品种价格较今年度最高价已下跌10-15%。主要原油市场连续两周走出大阴线,油价呈现恐慌式下跌态势。

                                                    图一:INE SC原油期货结算价     单位:元/桶

        

       原油价格近期深跌源于利空因素集中爆发。此前油市广为关注的伊朗问题随着沙特增产意愿的增强暂时得到缓解;而出于国家利益考虑,沙特选择在记者遇害案件上低头,一定程度上阻止了该事件进一步发酵,大大降低了市场对源于美沙对峙所导致供应紧张的预期;此外,美国EIA库存数据连续五周上行且上周大涨634.6万桶,亦使油市雪上加霜;而美股深跌带动全球金融市场大幅波动,避险情绪共振,使风险资产价格大幅下挫。

                                                      图二:美国原油商业库存数据

        

                                                 图三:标普与WTI走势对比


       但观望后市,我们认为短期内油价并不具备进一步深跌的条件,而从更远期的时间维度来看,原油具备较高的多头配置价值。就短期来说,伊朗制裁实施及美国中期选举是关键的时间点,在此之前虽然伴随消息面的多空频繁转换,油市的波动性加强,但总体而言市场将持观望态度,等待靴子落地。


       而从中期来说,基本面尤其是供应面的紧张将为油价提供有力支撑。首先自2017年OPEC维也纳会议达成减产协议以来,油市进入加速去库状态且该势头持续到2018上半年,尽管去库速度放缓,但库存水平仍处于近五年低位,这为油价提供了中期上行的基础。而就边际供应者来说,美国页岩油即便有能力大幅增产并突破当前的运输瓶颈限制,其资本市场结构已与2014年大相径庭,投资者大幅提高对回报率的要求,一味增产争夺市场的做法已不再可取,其生产成本及投资者利润要求将为油价提供下限。

               

                                                                   图四:OPEC产量及减产执行情况

       随着近年来美国页岩油力量的崛起,欧佩克虽然市场份额下降,但仍发挥着不可替代的重要作用。中东地缘政治风险近年来更是越演越烈,将持续为油价上行提供强劲的动力。具体而言,特朗普调整美国的中东政策,志在全方位大幅度降低伊朗的区域影响力。该战略在特朗普本届任期内不会改变,甚至会随着美国计划部署越发清晰而越演越烈,减少其120万桶/天的原油出口只是开端。美国制裁加码将进一步恶化伊朗国内外政经环境,使其与周边及国际敌对国家的冲突升级,不仅危及生产,更重要的是会危及海峡运输,有在短期内大幅推高油价的潜能。


       此外,沙特此前出于国家利益及战略考虑,一直在减产事宜上让步并承担主要角色。但就当前形势来看,沙特阿美上市波折不断,目前有消息称已推延至2019年,可见该国转型之路困难重重。今年频频有迹象表明美国与沙特这两大产油国之间关系出现裂痕,此次记者遇害案件发酵时,沙特威胁减产便足以说明之后两国关系走向的不确定性将为油价提供更多上行的想象空间。


       综上,近期由于伊朗局势缓和、EIA累库、金融市场动荡等利空因素集中爆发,油价呈恐慌性下跌。展望后市,市场情绪宣泄以后油价下跌将更多面临成本和库存支撑,深幅断崖式下跌可能性极低,短期内油价大概率进入观望伊朗制裁与美国中期选举落地后政策变化的博弈阶段将,中长期内美国页岩油成本约束及中东地缘政治升级等利多因素将提供有力支撑,原油仍具备较高的多头配置价值。

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